Ο Lee Edwards, συνεργάτης της Root VC, λέει στην εταιρεία του ότι «τα δικαιώματα κερδίζονται κατ’ αναλογία, δεν δίνονται». Αυτό μπορεί να είναι λίγο εκτεταμένο, καθώς το pro rata αναφέρεται σε έναν όρο που οι VC τοποθετούν στα φύλλα προθεσμιών τους που τους δίνει το δικαίωμα να αγοράσουν περισσότερες μετοχές σε μια εταιρεία χαρτοφυλακίου κατά τη διάρκεια επακόλουθων γύρους χρηματοδότησης για να διατηρήσουν ένα
ποσοστό
ιδιοκτησίας και να αποφύγουν την απομείωση.
Ωστόσο, ενώ αυτά τα δικαιώματα δεν «κερδίζονται» ακριβώς, μπορεί να είναι ακριβά. Μία από τις πιο πρόσφατες τάσεις στις επενδύσεις VC αυτές τις μέρες είναι τα κεφάλαια που προορίζονται για να βοηθήσουν τις εταιρείες εκκίνησης VC να ασκήσουν αναλογικά τα δικαιώματά τους.
Το πρόβλημα είναι ότι σε μεταγενέστερους γύρους, ο νέος κύριος επενδυτής θα λάβει συνήθως την προτιμώμενη κατανομή του. Εν τω μεταξύ, άλλοι νέοι επενδυτές προσπαθούν να πάρουν ό,τι μπορούν, ενώ οι υφιστάμενοι επενδυτές πρέπει να κερδίζουν ό,τι ο επικεφαλής έχει συμφωνήσει να πληρώσει ανά μετοχή, εάν θέλουν να ασκήσουν αναλογικά τα δικαιώματά τους.
Και, συχνά, οι νέοι επενδυτές θα προτιμούσαν να αποσπάσουν αναλογικά τους επενδυτές από το γύρο εντελώς και να πάρουν περισσότερα για τον εαυτό τους. Εν τω μεταξύ, οι ιδρυτές θέλουν να περιορίσουν το συνολικό κομμάτι της εταιρείας τους που θα πουλήσουν στον γύρο.
«Είναι πολύ συνηθισμένο ότι ένας επενδυτής κατάντη θέλει να πάρει όσο μέρος του γύρου θέλει, και μερικές φορές λέει στον ιδρυτή ότι χρειάζεται μια κατανομή τόσο μεγάλη, που δεν θα άφηνε περιθώρια για κατ’ αναλογία δικαιώματα — ουσιαστικά λέγοντας στον ιδρυτή να ρωτήσω τους προηγούμενους επενδυτές εάν θα παραιτηθούν πρόθυμα τα κατ’ αναλογία δικαιώματά τους», είπε ο Έντουαρντς στο TechCrunch.
Οι προηγούμενες επενδυτές συχνά πρέπει να βασίζονται στο ότι ο ιδρυτής «θα κάνει ρόπαλο για εμάς και θα απωθήσει αυτό το αίτημα», κάτι που θα συμβεί μόνο εάν οι επενδυτές παρέχουν αρκετή αξία ώστε να αισθάνονται άνετα να διαπραγματεύονται για λογαριασμό των προηγούμενων επενδυτών, είπε.
Εξασφάλιση κεφαλαίων για να μείνεις στο παιχνίδι
Μερικές φορές οι επιχειρηματίες επιχειρηματικών κεφαλαίων δεν επιλέγουν να ασκήσουν τα αναλογικά δικαιώματά τους. Ενώ προφανώς μπορεί να περάσουν από την αγορά περισσότερων μετοχών σε μια προβληματική startup, συχνά αναγκάζονται να παραιτηθούν από την αγορά περισσότερων από τους νικητές τους, επειδή δεν μπορούν να αντέξουν οικονομικά.
Μεταξύ 2020 και 2022 – κατά τη διάρκεια των επενδυτικών χρόνων φρενίτιδας της VC, για παράδειγμα – ο Έντουαρντς είδε πολλά κεφάλαια πρώιμου σταδίου να μειώνονται για να ασκήσουν αναλογικά σε μεταγενέστερους γύρους, λόγω αυτού που ονόμασε «εκπληκτικές αποτιμήσεις».
Συντελεστές εικόνας:
SaaS Ventures /
Πράγματι, οι νέοι επενδυτές σε μεταγενέστερους γύρους συχνά διαχειρίζονται μεγαλύτερα κεφάλαια από τους επενδυτές εκκίνησης και μπορούν να πληρώσουν περισσότερα ανά μετοχή, καθιστώντας δύσκολο για τους επενδυτές αρχικού σταδίου και τα μικρότερα αμοιβαία κεφάλαια να συνεχίσουν να συμμετέχουν σε μεταγενέστερους γύρους.
Αυτό αρέσει στις επενδυτικές εταιρείες
Alpha Partners
,
SignalRank
και τώρα
SaaS Ventures
Ελάτε. Και οι τρεις χρησιμοποιούν κεφάλαιο σε επίπεδο Σειράς Β και σε μεταγενέστερους γύρους για να υποστηρίξουν τα VC σε αρχικό στάδιο και σειρές Α που θέλουν να ασκήσουν αναλογικά τα δικαιώματά τους.
«Όταν, για παράδειγμα, η Sequoia επενδύει σε μια Σειρά Α, μπορούν να συμμετάσχουν και άλλοι υφιστάμενοι επενδυτές», δήλωσε στο TechCrunch ο συνεργάτης της SaaS Ventures, Jesse Bloom. «Ωστόσο, αν θέλετε να μπείτε στη Σειρά Β, πρέπει να προσκληθείτε από τον ιδρυτή Sequoia ή να συμμετάσχετε στη Σειρά Α. Η δουλειά μου είναι να ακούσω από το δίκτυό μου ότι συμβαίνει και να βρω επενδυτές της σειράς Α και προσφέρεται να τους ποντάρει κατ’ αναλογία. Τους δίνω χρήματα για να επενδύσουν αναλογικά και παίρνω το 10% του μεταφερόμενου τόκου».
Τα περισσότερα, αν όχι όλα, από τα ονόματα στη λίστα των κορυφαίων οθονών εταιρειών VC Bloom για συμφωνίες μεταγενέστερου σταδίου είναι αυτά που αναγνωρίζετε, από τον Andreessen Horowitz έως τους Insight Partners έως τους Valor Equity Partners.
Είναι επίσης σε θέση να λαμβάνει γρήγορες αποφάσεις επειδή, εάν ένα κορυφαίο ταμείο VC ηγείται μιας συμφωνίας, είπε ότι δεν χρειάζεται να κάνει τόση επιμέλεια, λέγοντας: «Αυτός είναι ο μόνος τρόπος που μπορώ να μπω – είμαι ποντάροντας στο αθέμιτο πλεονέκτημα των κορυφαίων ατόμων».
Αυτός είναι ένας άλλος λόγος για τον οποίο επενδύει μόνο σε συμφωνίες που οδηγούνται από μια λίστα με τα κορυφαία 25 κεφάλαια VC
αναγράφεται στην ιστοσελίδα της
, είπε ο Μπλουμ. «Πιστεύουμε ότι η πρόσβαση ξεπερνά την επιμέλεια μακροπρόθεσμα σε επιχειρηματικά κεφάλαια μεταγενέστερου σταδίου και θα κάνουμε ό,τι χρειάζεται για να αποκτήσουμε πρόσβαση σε συμφωνίες με επικεφαλής τα κορυφαία μας ταμεία, ακόμα κι αν αυτό σημαίνει ότι δεν γνωρίζουμε τόσα πολλά για την εταιρεία», είπε.
Ο Bloom εργαζόταν στο παρελθόν στην Alpha Partners προτού οι ηγέτες της SaaS Ventures, Collin Gutman, Brian Gaister και Seth Shuldiner τον προσέλαβαν για να συγκεντρώσει ένα ταμείο για αυτούς που θα ανταγωνιζόταν την Alpha.
Τώρα έχει κλείσει ένα νέο ταμείο για την SaaS Ventures με δεσμεύσεις
κεφαλαίο
υ 24 εκατομμυρίων δολαρίων για επενδύσεις σε αυτές τις αναλογικές ευκαιρίες. Η νέα εταιρεία περιορισμένης ευθύνης του αμοιβαίου κεφαλαίου έχει εδραιωθεί από την Pennington Partners, η οποία διαχειρίζεται πολλά οικογενειακά γραφεία. Υποστηρίζεται επίσης από εγγεγραμμένους επενδυτικούς συμβούλους που κατανοούν τα πλεονεκτήματα που έχουν οι μεγάλες εταιρείες επιχειρηματικών κεφαλαίων, αλλά συχνά δεν μπορούν να εισέλθουν σε υψηλότερα μεγέθη εισιτηρίων, είπε ο Bloom.
Ο Bloom έχει ήδη κάνει πέντε συμφωνίες, συμπεριλαμβανομένων των
Series
D του Apollo.io και Series C του MaintainX, με επικεφαλής και τις δύο η Bain Capital Ventures. Εξώφυλλο Genius’s Series E με επικεφαλής τον Spark Capital. και τον γύρο της σειράς Β της Elisity με επικεφαλής τους Insight Partners.
Pro rata
boom
Ο Bloom δεν είναι μόνος που βρίσκει επιτυχία για κεφάλαια που στοχεύουν κατ’ αναλογία. Το SignalRank του Keith Teare κυνηγά ένα ταμείο 33 εκατομμυρίων δολαρίων που άρχισε να συγκεντρώνει τον
Ιαν
ουάριο,
σύμφωνα με την κατάθεση της SEC
. Η Alpha συγκεντρώνει επίσης ένα νέο κεφάλαιο για να στοχεύσει κατ’ αναλογία, σύμφωνα με τον Steve Brotman, διευθύνοντα συνεργάτη της Alpha Partners. Η εταιρεία εξασφάλισε κάτι περισσότερο από 125 εκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιακές δεσμεύσεις και αναμένει να κλείσει στα τέλη Ιουλίου με πάνω από 150 εκατομμύρια δολάρια.
Για πολλούς από τους πρώτους επενδυτές στο τραπέζι κεφαλαίων μιας εταιρείας, καθώς πολλοί από αυτούς γράφουν επιταγές από 1 έως 3 εκατομμύρια δολάρια, η αναλογία είναι παραδοσιακά ο μόνος τρόπος με τον οποίο μπορούν να μπουν σε αυτές τις μεγαλύτερες συμφωνίες, είπε ο Bloom. Ομοίως για τους ιδρυτές, αυτός ο τύπος συμφωνίας υποστηρίζει τους υπάρχοντες επενδυτές τους.
«Είμαστε ουσιαστικά οι LP των υφιστάμενων επενδυτών τους, ώστε να μπορούν να έχουν αναλογικά δικαιώματα αντι-αραίωσης», είπε. «Κάποια στιγμή, οι ιδρυτές πρόκειται να αποκόψουν τους υπάρχοντες επενδυτές, επομένως τους δίνω πρόσβαση σε πολύ φθηνό και γρήγορο κεφάλαιο».
Όπως ανέφερε ο Edwards της Root VC, πριν από δύο χρόνια, οι επενδυτές δεν βιάζονταν να κάνουν αναλογικές συμφωνίες. Σήμερα, αυτό φαίνεται να είναι μια διαφορετική ιστορία. Το pro rata παιχνίδι θερμαίνεται, σύμφωνα με τους Bloom και Brotman, οι οποίοι λένε ότι πολλά από αυτά προέρχονται από λιγότερες συμφωνίες που γίνονται σε μεταγενέστερα στάδια, επομένως υπάρχει μεγαλύτερη πρόκληση να αποκτήσετε πρόσβαση σε αυτές τις μεγάλες προσφορές εισιτηρίων.
Το πρώτο τρίμηνο του 2024, συγκεντρώθηκαν κεφάλαια 9,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων από VC σε 100 αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ, που είναι μόλις το 11,3% των 81,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων που συγκεντρώθηκαν στην αγορά του 2023,
σύμφωνα με το PitchBook-NVCA Venture Monitor
.
Συντελεστές εικόνας:
Συνεργάτες Alpha /
Οι επενδυτές είπαν ότι αυτό αφήνει έναν ασυνήθιστα υψηλό αριθμό VC που δεν μπορούν να χρηματοδοτήσουν αναλογικά τα δικαιώματά τους. Στην πραγματικότητα, ο Brotman λέει ότι στο 95% των περιπτώσεων, οι επενδυτές δεν κάνουν αναλογικά.
«Pro rata δικαιώματα και τα κεφάλαια ευκαιριών άνθησαν πραγματικά το 2021 και το 2022, στη συνέχεια το 2023 άρχισε να υπάρχει μια πτωτική τάση», είπε στο TechCrunch. «Το 2024, πολύ λίγα κεφάλαια συγκεντρώνονται από μικρά κεφάλαια. Οι LP το καταλαβαίνουν αυτό. Έκαναν πολλές συνεπενδύσεις το 2022 και το 2021 και κάηκαν τα γαϊδούρια τους, ειλικρινά, επειδή έσπευσαν σε τεράστιες αποτιμήσεις».
Το παρομοίασε με το παιχνίδι με χαρτιά Μπλάκτζακ και αν έχετε ένα συγκεκριμένο χέρι, μπορείτε να διπλασιάσετε το στοίχημά σας, ανάλογα με το τι δείχνει ο ντίλερ. «Αν δεν διπλασιάσεις όσο μπορείς, το σπίτι κερδίζει. Το ίδιο ισχύει και για τα επιχειρηματικά κεφάλαια, αλλά κανείς δεν μπαίνει στον κόπο να μιλήσει για αυτό», είπε στο TechCrunch.
Ο γνωστός επενδυτής άγγελος Jason Calacanis, ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος του Inside.com και του Launch, κάθισε με τον Brotman τον Μάιο για το podcast του, “Driving Alpha” και είπε στον Brotman πώς
εάν είχε χρησιμοποιήσει τα κατ’ αναλογία επακόλουθα δικαιώματά του
στο πρώτο του ταμείο, θα μπορούσε να είχε τριπλασιάσει τις αποδόσεις, το οποίο είχε ήδη 5 φορές απόδοση. Γιατί λοιπόν δεν το έκανε;
«Λοιπόν, εκείνη την ημέρα, προσπαθούσατε να χρησιμοποιήσετε τις 100 ταλαντεύσεις σας στη νυχτερίδα, ή στην περίπτωση αυτών των 10 εκατομμυρίων δολαρίων, 109 ταλαντεύσεις, για να πετύχετε μια ακραία τιμή βάσει του νόμου ισχύος», είπε ο Καλακάνις. Σε αυτήν την περίπτωση, ο «νόμος ισχύος» είναι όπου μια μεμονωμένη επένδυση αποφέρει αποδόσεις μεγαλύτερες από όλες τις άλλες επενδύσεις μαζί.
Μεταξύ των ιδρυμάτων και των οικογενειακών γραφείων, ο κίνδυνος και η διάρκεια επηρεάζονται αυτή τη στιγμή, με τη διάρκεια «να είναι πραγματικά ο δολοφόνος», είπε ο Μπρότμαν. Πολλά από αυτά τα ιδρύματα δεν έχουν 10 έως 15 χρόνια για να αποδείξουν την αξία τους – περισσότερο από τρία έως έξι χρόνια, είπε.
Οι επιχειρηματίες επιχειρηματικών κεφαλαίων πρέπει να διπλασιάσουν τους νικητές τους και να μιλήσουν με τους ιδρυτές τους για το γιατί είναι σημαντικό να το κάνουν. Επίσης, εάν μπορούν να κάνουν κατ’ αναλογία τα δικαιώματά τους, μπορούν συχνά να παραμείνουν στο ταμπλό, κάτι που είναι σημαντικό για τα πρώτα VCs, είπε ο Brotman.
«Ένα μεγάλο συστατικό του να είσαι επιχειρηματίας κεφαλαιούχος είναι να μπορείς να καβαλάς τους μονόκερους σου», είπε. «Ακόμα και αν δεν είναι στο διοικητικό συμβούλιο, το γεγονός ότι επενδύουν, ο Διευθύνων Σύμβουλος θα αφιερώσει περισσότερο χρόνο μαζί τους και θα απαντήσει στις κλήσεις τους».
VIA:
techcrunch.com
0